马斯克：SpaceX资本开支效率被严重低估

　　埃隆·马斯克正在反驳市场针对SpaceX股票最核心的一大担忧。周日马斯克在X平台发帖回应，称外界严重低估了这家公司的资本开支效率。他这条回复针对Milk Road Stocks的一条帖子，该帖子援引分析师Kyle Reidhead的测算：SpaceX未来五个季度大约需要投入4700亿美元资本开支。

　　Reidhead这一测算，基于SpaceX在三季度财报电话会上给出的目标：2027年底实现至少13吉瓦算力。在他的拆分测算里，英伟达将拿到这笔支出中的83%–89%。据Teslarati报道，SpaceX本季度末铭牌算力为1.7吉瓦，同时指引第四季度资本开支区间为350亿–400亿美元。

　　马斯克并没有给出具体数字支撑他的观点，但财报电话会的内容是其论据。首席财务官Bret Johnsen表示，按当前定价，新增算力不到一年就能回本；马斯克称，明年回本周期有望缩短至6个月。

　　Reidhead基于这个回本节奏测算：4700亿美元总投入中，约2300亿美元可来自经营现金流，约60亿美元来自SpaceX现有约900亿美元现金储备，剩余约1800亿美元需要通过举债筹措。马斯克上周确认，SpaceX已经完成一笔400亿美元新增债务融资，用于采购GPU。

　　地面算力建设并不是最终目标，它是用来资助向轨道算力进军的资金来源。周五，针对红杉合伙人Shaun Maguire搭建的SpaceX模型图表，马斯克回复写道：“和轨道算力相比，地面算力不值一提”，还补充说，每月部署的轨道算力规模“大概率会在2028年底追上地面算力，2029年将大幅超过地面算力”。

　　Maguire的模型展现了这条路线的资金压力有多陡峭：资本开支从今年880亿美元攀升至2027年2900亿美元、2028年3690亿美元；公司今年现金消耗778亿美元，明年烧钱1226亿美元，直到2028年才实现1149亿美元现金净流入。马斯克对该模型的评价是：“我认为我们可以做得更好。”

　　轨道算力板块依托Starmind项目落地。根据SpaceX太空安全页面信息，SpaceX计划运营最多100万颗AI卫星，卫星以约10颗为一组集群组网，单组链路带宽约10Tbps；最快2027年末，位于得克萨斯州巴斯特罗普的Gigasat工厂就将开始批量交付数千颗卫星。马斯克称，每一颗Starmind航天器搭载的太阳能功率超过250千瓦。

　　这一愿景能否落地，取决于发射产能。Maguire模型假设2028年星舰发射次数达到250次，对比今年仅2次、明年38次。

　　短期更关键的考验是财务表现：SpaceX指引2027年一季度营收330亿–370亿美元，相比三季度录得的145.8亿美元，规模翻倍有余；马斯克周日上午再次转发确认了这一营收指引。