白酒三季报：19家公司谁在出清谁在修复？

　　出品：新浪财经上市公司研究院　　

　　作者：郝显

　　2026年前三季度，19家白酒上市公司实现营业收入合计2655.08亿元，同比下滑7.63%；实现归母净利润973.68亿元，同比下滑9.55%。从整体来看，行业已经进入深度出清期，“控量去库存”成为财报中的关键词。

　　不过从二级市场来看，7月中旬起白酒指数已经出现止跌迹象，截至目前从底部涨幅达到20%左右。

　　对于白酒行业来说，市场关注点集中在以下几方面：在经历了一轮出清后，是否已经探到了真正的“底“；渠道出清到了哪一步；白酒公司从“渠道压货“转向”终端消费“的举措能否带来增长。

　　三季度的白酒行业：仍在出清 单季度出现边际改善迹象

　　从三季报来看，白酒行业呈现以下几个特征：

　　其一、出清仍在延续，但出现了边际改善迹象。在白酒行业二季度加速下滑之后，第三季度降幅较二季度收窄。单三季度实现营收691.89亿元，同比下滑10.05%（二季度下滑17.11%）；单三季度实现归母净利润242.68亿元，同比下滑12.98%（二季度下滑21.44%）。

　　其二、收入领先于利润，受费用率上升等因素影响，净利润承压。上半年营收正增长的公司为4家，第三季度扩大到7家，归母净利润正增长的酒企仅4家，且净利润降幅普遍大于营收降幅。

　　其三、经销商打款意愿尚未修复，前三季度合同负债总额296.7亿元，同比减少近25%。值得一提的是，贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等头部酒企合同负债降幅排前列，这与其“控量“政策及渠道改革有关。

　　四是，酒企分化加剧，尾部酒企加速下滑。前三季度4家酒企亏损，三季度达到8家，比去年同期多了1家。

　　19家公司谁在修复，谁在出清

　　具体来看，19家白酒公司可以划分为几档：

　　第一档：贵州茅台，本轮调整中最稳健的酒企。2025年收入下滑1.2%，净利润下滑4.53%。今年三季度营收和净利润增速同时转正，三季度营收和净利润分别增长3%及3.78%。

　　前三季度毛利率和净利率分别下滑1.71个百分点、1.14个百分点，主要是低毛利的系列酒占比提升、高毛利的非标茅台占比下降所致。值得一提的是，前三季度贵州茅台合同负债大幅减少73%至20.84亿元，主要是直销占比大幅提升所致，前三季度公司直销收入占主营业务收入比重已经达到56.4%，较上年同期提升约13个百分点；批发代理收入则下降超过两成。

　　第二档：今世缘、迎驾贡酒。其中迎驾贡酒是前三季度唯一一家营收、归母净利同时正增长酒企，营收和净利润增速连续三个季度正增长。前三季度毛利率同比增长0.9个百分点，净利率则下滑0.86个百分点。

　　今世缘一季度旺季延续了2025年的下滑，今年二季度和三季度持续修复，连续两个季度业绩正增长，并且净利润增幅超过了营收。不过前三季度营收同比仍微降2.43%，净利润下降1.8%。毛利率和净利率同比均在提升，前三季度合同负债增幅达到了59.28%，在行业中排第一。

　　第三档：收入增速转正、利润仍在下滑的酒企：古井贡酒、老白干酒、水井坊、口子窖。

　　古井贡酒三季度实现营业收入26.39 亿元，同比增长3.69%，为2025年二季度以来首次单季营收增速同比转正。但归母净利润仅录得 0.95 亿元，同比大幅下滑 68.04%。毛利率同比微降 0.06 个百分点，费用端的扩张直接挤压了盈利空间，期内公司销售费用率同比提升6.43 个百分点至 33.88%，在 19 家上市白酒企业中排第二。

　　老白干酒三季度营业收入同比增长 9.45%，归母净利润同比下滑 15.88%。主要是期内费用大幅增长拉低了净利润，其中销售费用增长29%，管理费用增长近15%，费用率大幅提升减少了净利润。值得注意的是，前三季度老白干酒毛利率下滑了2.81个百分点，主要是100 元以上产品收入降幅大于100 元及以下产品收入，产品结构有所下滑所致。

　　口子窖三季度营业收入6.63亿元，同比增长3.1%，但归母净利润0.19亿元，同比下滑 28.41%。主要是受结构下移，及刚性费用支出影响。值得一提的是，三季度高档酒经历前期调整后恢复增长。前三季度公司经营活动现金流仍为-2.06亿元，尚未回正。合同负债同比大幅下降 53.42%，降幅排倒数第二。

　　水井坊三季度营业收入同比增长2.69%，是2025年二季度以来首次回正。归母净利润2.2 亿元，同比微降0.09%，同样也是2025年二季度以来首次接近正增长。值得注意的是，2026年前三季度水井坊毛利率下滑2.1个百分点，

　　第四档：仍在出清的酒企：山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、舍得酒业、伊力特。主要以头部酒企为主，在行业调整期，大部分头部酒企主动“控量”，推动渠道去库存，导致业绩大幅下滑。

　　山西汾酒前三季度实现营业收入283.82 亿元，同比下降13.80%；归母净利润83.38亿元，同比下滑 26.89%。单三季度营收同比下降 18.11%，净利润同比下滑 34.52%，业绩降幅相比其他大型酒企较为温和。合同负债同比仅下降 2.91%，同样在在头部酒企中较为稳定。

　　泸州老窖前三季度营收和净利润分别下滑36.58%及47.31%。单三季度实现营业收入41.95 亿元，同比下降 37.14%；归母净利润 13.32 亿元，同比下滑 57.03%，环比降幅收窄，净利润较二季度的 6.31 亿元实现翻倍以上增长。毛利率同比下降 3.48 个百分点，净利率同比下滑 7.67 个百分点，合同负债同比下降 39.64%。

　　洋河股份前三季度营收和净利润分别下滑34.65%及53.94%。三季度单季实现营业收入 12.81 亿元，同比大幅下降 61.10%；单季净亏损 7.71 亿元，亏损规模较 2025 年同期的 3.69 亿元亏损进一步扩大。

　　舍得酒业三季度营业收入同比下降19.18%，但盈利端实现逆势修复，归母净利润录得 0.5亿元，同比增长 72.47%，成功实现单季扭亏为盈。前三季度合同负债同比增长 6.17%，是三家合同负债正增长的酒企之一。

　　伊力特前三季度营业收入同比下降 32.64%，归母净利润同比下滑 58.87%；单三季度营收同比下降35.04%，亏损2539.83万元。经营活动净现金流为-3.88亿元，合同负债同比下降21.28%。

　　第五档：持续亏损的酒企：顺鑫农业、天佑德酒、酒鬼酒、金种子酒、皇台酒业。

　　顺鑫农业前三季度亏损1.95 亿元，同比下滑 352.78%，其中三季度单季亏损2.35亿元。公司以光瓶酒为主，综合毛利率仅30.43%，同比下滑2.92个百分点，除了白酒之外，肉业板块也对整体业绩形成拖累。

　　酒鬼酒前三季度实现微利0.053亿元，同比增长154.05%，主要依托低基数实现减亏，三季度单季仍亏损 0.07 亿元。金种子酒前三季度亏损0.99 亿元，营业收入同比下降 50.19%，降幅为 19 家上市酒企之最。

　　天佑德酒前三季度亏损0.39 亿元，同比下滑 277.60%。皇台酒业前三季度营业收入仅0.72 亿元，亏损0.18亿元。销售费用率高达40.96%，同比提升 15.62 个百分点，在19家酒企中排第一。