主动ETF投资新范式！大盘价值+量化策略怎么看？
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来源：@全景网微博
为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十二家基金公司，联合全景网共同举办2026年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。
来源：招商证券智远理财
2026年10月26日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了招商基金量化投资部基金经理王宁远一起探讨《主动ETF投资新范式！大盘价值+量化策略怎么看？》。
王宁远认为，主动ETF在国内发展前景广阔，是海外ETF价格战下演变的创新品类。它将基金经理策略打包成标准化场内工具，兼具传统ETF交易透明、成本低与场外主动基金策略灵活的优点，费率介于两者之间。同时，有效解决了传统ETF同质化与场外基金持仓不透明的痛点。监管对股票数量、前十大占比及每日披露申赎清单的约束，旨在降低波动、防范套利，管理人可通过低换手、临近收盘换仓等方式应对。在风格上，首批产品大多选择大盘价值方向，意在控制回撤、匹配ETF申赎的资金容量需求，并在科技高位回调风险下提供防守。投资者需明确自身投资策略属于配置型还是交易型，当前市场环境下，大盘价值策略更适合长期配置。投资需重点关注风险收益比，不可只看收益。
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主动ETF是策略打包的创新品类，国内试点响应市场诉求且具前瞻性
全景网：请复盘一下主动ETF在海外市场的发展历程，目前全球主动ETF的规模结构和发展阶段大致是怎样的？为什么在这个时间点国内会选择放开主动ETF试点？
王宁远：海外发达国家资本市场起步较早，率先遭遇了ETF价格战竞争，逐步摸索出主动管理ETF这条路径，随后进入快速发展期。以美国市场为例，2025年新发ETF产品数量中，主动ETF占比高达83%，资金流入占比32%。截至今年6月底，全球主动ETF资产规模占全球ETF的比例约为11%，发展势头非常迅猛。
国内市场对于主动ETF同样存在需求：个人投资者需要多样化的产品，满足交易迅捷、便利、成本低的需求；机构投资者以配置型策略为主，需要清晰透明的投资策略，担心基金管理人风格漂移。因此，国内此时试点主动ETF合情合理且极具前瞻性。海外经验表明该产品有充分的发展空间，国内市场预计也将蓬勃发展。
全景网：什么是主动管理ETF？它跟我们熟悉的被动指数ETF、场外主动基金在管理方式、交易机制、信息披露和费率结构上有哪些核心差异？
王宁远：ETF的核心特点是资产证券化，主动ETF则是把基金经理的投资策略打包成一个可交易的标准化产品，是一种创新的ETF品类，同时具有传统ETF和场外主动基金的优点。
· 形象比喻：传统ETF就像摆在便利店里的商品化食品，标准程度高、购买便捷，满足人们的基本需求；场外主动基金则更像是下馆子吃厨师现做的菜，满足多样化的进阶需求。主动ETF兼具交易快捷便利、持仓公开透明和策略可选择性多的优势，代价是对管理人提出了更高要求——需有丰富的ETF管理经验，且策略足以支撑ETF形式的运营。
· 管理方式：与被动指数ETF略有不同，但与指数增强ETF比较相似。
· 交易机制与信息披露：大致相同。
· 费率结构：主动ETF费率一般低于场外主动基金，但高于被动指数ETF，因为附加了管理人的投资能力，所以收费会高一点。
02
解决同质化与透明度痛点，监管约束旨在降波动防套利
全景网：主动ETF有望解决投资者在过往投资当中的哪些痛点？
王宁远：推出主动ETF的核心原因有两点：
1.解决ETF同质化问题：主动投资框架下策略自由度非常高，能较好地解决ETF产品同质化的痛点。
2.解决场外主动基金持仓不透明痛点：持仓不透明是场外主动基金的一大短板，部分投资者（尤其是交易量大的个人和机构投资者）对透明度要求极高，他们希望把握总仓位在各种风格上的占比，要求基金风格定位和预期清晰。场外主动基金定期披露的持仓报告无法及时满足这一需求，而主动ETF的持仓公开透明能弥补这一缺陷。
全景网：首批主动ETF业务指引中有不少硬性约束，比如股票数量不少于30只、前十大合计不超过60%，并且每个交易日披露完整的申购赎回清单。这些监管设计背后有怎样的考量？对基金经理的主动操作空间会不会形成实质性约束？
王宁远：
· 分散性约束（股票数量≥30只，前十大合计≤60%）：设计出发点是降低策略波动，提高投资者持有体验。
· 披露申赎清单：这是ETF产品运行的底层要求，因为ETF支持投资者用一篮子股票申购基金份额。
· 对策略的影响：分散性约束对量化选股影响较小，纯量化模型可以轻松地提高持仓股票数量。但ETF申赎机制（场内购买+股票申赎）会带来潜在套利机会——在策略换仓日，实际持仓与申赎清单通常有差异，这可能滋生套利，损伤基金净值。为降低套利影响，一般需降低日内偏离（即每次换仓换手率不要太高）。如何在换手率约束下做出有竞争力的收益和回撤，是对策略和基金经理的实质性挑战。
03
透明披露机制，双基金经理制融合主动研究与量化模型
全景网：每个交易日开市前披露完整申购赎回清单，这种透明披露机制一般如何运作？投资者担忧“持仓公开，别人跟着买提前埋伏”是否合理？如何在所有持仓都被看见的情况下做好交易执行以及获取超额收益？
王宁远：
· 运作机制：披露申赎清单是ETF的基本要求，无法避免。ETF允许投资者用一篮子股票兑换ETF份额，当前行业通行做法是：先换仓，然后根据换仓情况披露申赎清单（每个交易日开市前，管理人根据前一日实际持仓做出清单并披露）。理论上，“提前埋伏”是做不到的。
· 应对所有持仓可见的策略：
1.把策略做好，争取低换手，平衡好收益和回撤。
2.做好ETF运营管理，降低日内偏离导致的套利影响。具体方法有三：①降低换手；②临近收盘时再换仓，减少偏离暴露时间；③负价差换仓（新持仓比旧持仓便宜；套利需买入这些未知的新持仓，从而无法进行）。
全景网：本次主动ETF多只产品采用双基金经理制，两位基金经理如何分工？如何实现主动研究观点与量化系统处理的结合？
王宁远：
· 常见模式：首批主动ETF大多数采用双基金经理制，通常是一位来自主动投研团队（负责提供策略），另一位来自指数投资部门（负责ETF运营），或者是两位擅长不同风格的基金经理分仓位独立管理、互不干扰。
· 招商基金采取模式：有机结合量化投资部基金经理的量化模型与主动投研的行业研究方法论。具体流程：
1.主动投研根据方法论得出精选股票池，交给量化部；
2.量化根据模型打分对股票池进行权重分配，实现组合增强（构成第一个组合）；
3.量化模型同时在全市场进行第二次选股（构成第二个组合）；
4.两个组合融合后，呈现最终对外披露的持仓。
· 主动投研+量化模型的优势：过去一年科技极致行情暴露了单纯量化投资不擅长主题投资的缺陷。例如，在量化模型看来，芯片半导体股票和其他行业的成长股没有区别，但其他行业股票因不是芯片半导体概念而涨幅相对较小。主动基金经理可根据景气度和前瞻分析，把这些芯片半导体股票纳入股票池，使组合也能分享科技投资收益。
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大盘价值风格切入，费率优势较为显著
全景网：首批主动ETF主要选择均衡价值和红利等投资方向，从大盘价值风格切入而不是成长赛道，背后是出于对当前市场怎样的考量？
王宁远：主要基于三点考量：
1.控制回撤，保护首批投资者：作为市场首批主动ETF，关注度高、资金参与量大，管理人不希望上线后投资者遭遇大幅回撤。相比高弹性、高波动的小盘成长策略，回撤更低的大盘价值策略对长期投资或更友好，也能避免高弹性策略竞争带来的短期折损风险。
2.匹配ETF产品特性：ETF需满足申赎和资金大量进出的需求，要求持仓成分股市值大、流动性好、策略容量大、受外部市场影响小，大盘价值策略更合适。
3.市场环境防守需求：今年上半年科技行情较为极致，根据历史经验，这种极致高收益行情持续性有限，科技高位回调风险非常大，防守型策略更利于长期投资。
全景网：主动ETF要跑赢基准、力争阿尔法，管理费又高于指数ETF，它的费用跟被动指数ETF、场外主动基金有什么不同？
王宁远：主动ETF费率比被动指数ETF高（体现管理人投资能力），但比场外主动基金管理费率低，这是其核心优势。需通过投资者需求来分析：
· 场内投资者（交易型策略）：主动ETF相较传统交易策略力争提供更高收益，因此收取费用略高。
· 场外投资者（配置型资金居多，长期持有）：持有成本不能忽略，购买场内更低费率的主动ETF有助于长期降低成本。
全景网：对于普通投资者，主动ETF应该放在资产组合的什么位置？和手里已有的宽基ETF、行业ETF、场外主动基金怎么搭配更合理？在当前科技成长震荡、价值风格修复的市场环境下，如何把握这类产品的配置时点？
王宁远：
· 明确策略风格：主动ETF策略自由度大，需先明确风格。大盘价值风格整体风险收益性价比相对较高，更适合长期持有；宽基ETF、行业ETF波动较大，更适合作为交易型品种做波段；高弹性、高成长的主动ETF投资逻辑类似。
· 当前市场环境：科技经历较大回调，波动仍大，当前仍是主导市场情绪的核心风险因素（可能不会带来潜在高收益，但仍是核心风险）。未来主线不明朗时，做决策需注意潜在科技风险，大盘价值策略更适合当下关注。
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发展前景广阔，投资需明确策略并关注风险收益比
全景网：展望未来，主动ETF在国内将经历怎样的发展阶段？是否会成为继宽基ETF、行业ETF之后的下一个风口？投资者参与主动ETF需要关注哪些风险？
王宁远：
· 发展前景：海外主动ETF市场已快速发展，国内需求大，叠加主动ETF策略自由度高，有望成为投资者工具箱重要的补充部分。
· 投资者建议：
· 参与前需明确自身策略类型：配置型策略（长期持有、较少调整）适合关注追求长期收益、波动不高的主动ETF；交易型策略（在波动中寻找收益）适合关注高弹性策略作为进攻，稳健型策略作为防守。
· 防守策略并非不看收益，同样需注意长期收益。因持有时间长，赚取时间价值非常重要，这部分常被忽略。
· 风险提示：做投资决策不要只看收益，风险同样重要。风险衡量的是决策不如人意的概率，高风险策略买入后波动与回撤可能超出预期。建议先了解策略的预期收益和风险，风险收益比（性价比）是衡量投资决策的核心指标。
本文节选自招商基金《主动ETF投资新范式！大盘价值+量化策略怎么看？》主题直播，分享嘉宾为招商基金量化投资部基金经理王宁远（F0460000000119），文本内容根据嘉宾观点整理。嘉宾观点及招商基金观点不代表我司观点。
