央行切换主要政策利率，从1.4%换成1.25%

　　文|《财经》记者 唐郡

　　中国政策利率正式换“锚”：从7天期隔夜逆回购利率1.4%，切换为隔夜逆回购利率1.25%。

　　10月30日下午，中国人民银行（下称“央行”）官网公告称，为进一步优化短端利率调控机制，从2026年11月2日起，对公开市场操作进行三项调整。

　　一是每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标。目前操作利率为1.25%。

　　中信证券首席经济学家明明表示，这意味着主要政策利率正式从7天期逆回购操作利率切换为隔夜逆回购操作利率。

　　10月19日，央行行长潘功胜在2026金融街论坛上表示，作为“货币市场交易活跃、最具基准性的利率”， DR001（银行间隔夜回购利率）已成为央行货币政策调控的目标利率，但央行公开市场操作主要品种和主要政策利率的期限还是7天，两者并不完全一致。

　　为了进一步提高利率调控的精准性，潘功胜表示，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

　　值得注意的是，隔夜逆回购操作利率为1.25%，较7天期逆回购利率的1.4%低15个基点。

　　“10月以来，DR001已持续运行在1.25%至1.30%区间，新利率与既有资金中枢基本一致，此次政策落地后，预计资金中枢将围绕隔夜逆回购利率运行。”明明称。

　　Wind（万得）数据显示，10月以来，1年期AAA级同业存单收益率回落至1.43%，10年期国债收益率自9月末的1.68%下行至1.62%。

　　“资金利率中枢的下移已在存单与中长债市场获得相当程度的体现。”光大证券固收首席分析师张旭对《财经》表示，“对债券市场而言，隔夜接棒的定价在很大程度上已然完成。”

　　二是将7天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展。

　　“‘固定数量、利率招标、多重价位中标’的操作方式与MLF（中期借贷便利）、买断式逆回购的招标模式看齐，操作时点收敛至税期、月末等流动性波动窗口。”明明表示，上述操作方式和操作时点的调整，意味着7天期逆回购操作从每日主工具退为阶段性补位工具。

　　“今年三季度隔夜逆回购工具创设以来，‘隔夜-7天-3个月-6个月-1年’的货币工具曲线已然形成，本次调整后7天期限让出主政策利率地位，转而承担跨税期、跨月等特定时点的流动性补位职能，多重价位中标或赋予其一定的价格发现功能。”明明称，公开市场操作日常调控的精细化程度进一步提升，央行对短端流动性的管理效率进一步提升。

　　三是原在7天期逆回购操作利率基础上加减点的其他工具，包括临时正/逆回购、境外央行类机构回购工具等，均调整为在隔夜逆回购操作利率基础上加减点，加减点幅度不变。

　　2024年以来，央行确立了以主要公开市场操作品种利率为中枢，以临时隔夜正回购利率为下廊，临时隔夜逆回购利率为上廊的利率走廊。调控短端利率时，中央银行通常用利率走廊将货币市场利率“框”在一定的区间。

　　明明表示，主要政策利率从7天切换为隔夜且加减点幅度不变，意味着利率走廊同步换锚，区间整体下移15个基点。

　　“政策利率换‘锚’不等于降息。”一位债券市场人士对《财经》表示，但政策利率从1.4%换成1.25%，市场机构可以选择更便宜的隔夜资金，而非7天期资金；加上7天期逆回购操作改为利率招标，市场机构可根据自身资金需求情况进行灵活报价，若市场资金充裕，机构报价可能下降，由此间接推动7天期逆回购利率下降，进而通过利率传导产生市场利率整体下行的效果。

　　展望后续资金面情况，明明认为，考虑到年末政府债供给与跨年资金需求仍存，预计隔夜逆回购的弹性投放将成为对冲潜在波动的主要手段，资金面平稳宽松格局有望延续。

　　10月30日，中国人民银行党委召开会议，传达学习党的二十届五中全会精神。会议强调，继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。