算力叙事降温，沪锡行情走到哪一步了？

　　作者：张圣涵/F3022628、Z0014427/

　　一德期货有色金属分析师

　　要点速览版

定价逻辑

　　现货端未崩溃，真正被重新定价的是远期需求溢价。而锡是AI叙事中波动最敏感的有色品种，估值溢价率先被削弱。

基本面

　　矿端：缅甸复产仅40%-50%、刚果（金）雨季风险、印尼资源民族主义深化；

　　冶炼端：两省开工预计11月中旬回升，是边际转松主要来源；

　　需求端：高端焊料亮眼但传统走弱，光伏装机同比降超50%；

　　库存端：三地库存均处低位，作用退化为“限制跌幅”。

后市展望

　　短线：不追多，以观望或轻仓偏空对待，沪锡主力合约参考35–38万/吨区间；

　　中线：若科技板块继续下跌，则不做逆势买入。

　　01、行情：一个月跌掉一成，但Back结构没消失

　　10月沪锡走完节后急跌、中旬二次探底、月末再急跌三个阶段：沪锡主力合约于10月30日收于360，880元/吨，当日下跌5.80%，月内最大跌幅达11.59%，领跌有色；LME三个月期锡也从月初的54，500美元/吨跌至月末的48，865美元/吨，月跌10.34%。然而盘面上近月Back结构依然存在，这说明现货端并没有崩溃，真正被重新定价的是远期需求溢价。

　　02、供给：矿端仍紧，锭端在转松

　　矿端的刚性约束没有解除：缅甸佤邦曼相矿区复产仅恢复至禁矿前的40%–50%，全面复产推迟至2027年，9月自缅甸进口锡矿5，506吨、环比减少25.55%；刚果（金）是9月进口放量的主要来源，也是最脆弱的一环。7-8月短旱季运输条件改善，9月中国自刚果（金）的锡矿进口明显增加，直接推动当月锡矿总进口升至21，602吨、环比+11.75%、同比+148.23%（海关）。但10月起进入长雨季，厄尔尼诺现象放大运输中断风险，10月到港量预计环比小幅下滑；印尼呈“长期利多、短期中性”的组合。RKAB审批正在推进，中国9月自印尼进口锡锭2，734吨、同比+304%。但PT Timah8月7日骚乱虽已平息，设施损毁叠加配额审批滞后与7-11月的雨季，10月出口预计环比减少；更关键的是资源民族主义在深化——印尼正研究未来数年禁止锡等原材料出口，并拟将锡最高特许权使用费从10%翻倍至20%。这意味着印尼中长期供给成本抬升、出口弹性下降。

　　冶炼端，云南40%锡精矿加工费在10月中旬下调500元/吨，至17，500元/吨，处于历史低位。但冶炼端在恢复：云锡45天检修已于10月26日结束复产，云南开工率10月30日降至25.56%、江西28.99%，两省合计26.92%，并预计在11月中旬以后回升——这是11月供需边际转松的主要来源。

　　03、需求：高端亮、传统弱，核心是预期先降温

　　AI服务器与先进封装用高端焊料仍是高增长方向，但传统焊料旺季收尾，光伏1–9月装机同比下滑超50%，汽车和家电表现走弱，下游以刚需补库为主、现货成交清淡。库存端，10月30日LME为4，030吨、上期所4，790吨、SMM社会库存6，342吨，全部处于低位——低库存的作用已从“推动上涨”退化为“限制跌幅”。

　　04、科技股：锡是AI叙事中波动最敏感的有色品种

　　10月30日纳指跌2.86%（6月以来最大单日跌幅），费城半导体指数跌7.2%，英特尔因指引疲软暴跌28.58%；谷歌Q3自由现金流-91亿美元，引发市场对AI资本开支回报的质疑。10月纳指累跌5%，同期A股创业板指、科创50跌幅均超23%，半导体指数跌超25%。锡的需求增量几乎全部押注在算力与先进封装上，估值溢价率先被削弱。

　　05、结论：不建议现在布局多单，等两个确认信号

　　当前锡市格局是“低库存托底、情绪定顶”，但并不是“下方无底”。短线不追多，以观望或轻仓偏空对待，沪锡主力合约参考35–38万/吨区间。

　　中线多单需要两个确认：

费城半导体指数与科技股止跌企稳、AI资本开支指引不再下修；

盘面回踩34–35万/吨、基差收敛后现货承接已被验证。

　　两个条件同时出现后可尝试小仓位分批建远月多单；若科技板块继续下跌，则不做逆势买入。

　　编辑：武宇杰

　　审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/

　　复核：于心悦

　　报告完成日期：2026年11月2日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号