【热点报告】油籽蛋白：数据偏空 盘面抗跌

　　来源：中粮期货研究中心

　　概要

　　USDA公布十月供需数据，数据偏空但幅度有限。本次报告中，美豆旧作25/26年度结转库存由3.25亿蒲下调1000万蒲至3.15亿蒲。新作26/27年度平衡表中，种植面积与收获面积维持8690万英亩、8590万英亩不变，单产由九月报告的52.8蒲/英亩上调0.3蒲至53.1蒲/英亩，产量由45.35亿蒲上调2700万蒲至45.62亿蒲，出口由16.85亿蒲上调1000万蒲至16.95亿蒲，结转库存由3.10亿蒲上调500万蒲至3.15亿蒲。本次报告的利空影响更多的体现在了玉米上，大豆表现相对抗跌。

　　数据偏空

　　一

　　美豆

　　USDA公布十月供需数据，数据偏空。美豆2025/26年度旧作平衡表中，受9月30日季度库存报告影响，压榨由26.55亿蒲下调至26.46亿蒲，出口由15.20亿蒲下调至15.15亿蒲，残值由3700万蒲上调至5700万蒲，结转库存由3.25亿蒲下调1000万蒲至3.15亿蒲。2026/27年度新作平衡表中，种植面积维持8690万英亩、收获面积维持8590万英亩不变。单产由九月报告的52.8蒲/英亩上调0.3蒲至53.1蒲/英亩，产量由45.35亿蒲上调2700万蒲至45.62亿蒲。需求方面，压榨维持27.8亿蒲不变，出口由16.85亿蒲上调1000万蒲至16.95亿蒲。库存方面，期初库存受旧作结转下调影响同步降至3.15亿蒲，与产量上调形成部分对冲，总供应上调1700万蒲至49.02亿蒲，结转库存由3.10亿蒲上调500万蒲至3.15亿蒲，高于市场平均预估的3.09亿蒲，对应库存消费比6.87%，仍然处在紧平衡区间。

　　图：美豆平衡表

　　二

　　南美及全球

　　南美方面，巴西大豆2025/26年度平衡表中，压榨由6200万吨上调至6250万吨，结转库存由3769万吨上调至3788万吨。巴西大豆2026/27年度新作平衡表中，产量维持1.86亿吨不变，进口由80万吨上调至100万吨，结转库存由3689万吨上调至3728万吨。阿根廷大豆2025/26年度平衡表中，产量由4950万吨下调至4930万吨，压榨由4200万吨上调至4300万吨，结转库存由2407万吨下调至2367万吨。阿根廷大豆2026/27年度新作平衡表中，产量维持5000万吨不变，压榨由4300万吨上调至4350万吨，受期初库存下调带动，结转库存由2447万吨下调至2407万吨。

　　全球方面，2026/27年度新作结转库存由1.2402亿吨上调26万吨至1.2428亿吨，调整幅度极为有限，全球大豆供应宽松的格局并未因本次报告而发生改变。

　　三

　　后市展望

　　本次十月月度供需报告在方向上延续了九月的调整，但是由于旧作结转库存的下调对冲了大部分产量增量，新作结转库存最终仅上调500万蒲，实际数据与市场预估之间的偏离并不大。真正的差异体现在品种之间，本次报告的利空幅度明显集中在玉米上，谷物板块整体承压之下，大豆在数据落地之后先跌后稳，随后收复跌幅，品种间的强弱由此分化。从后期来看，本次报告在单产53.1蒲/英亩、产量45.62亿蒲的基础上进一步确认了新作高产的事实，此前对于单产下修的讨论基本结束，单产题材的定价已经完成。后期关注一下几点，一是收割之后实际单产的最终确认，11月报告通常还会给出最后一次调整；二是出口端能否兑现16.95亿蒲的年度目标，这一点高度依赖中国采购节奏；三是南美播种期的天气，巴西面积增幅处在多年低位，缺乏面积缓冲的情况之下单产的权重被放大。在库存消费比不足7%的紧平衡格局之下，预计CBOT大豆下方空间相对有限，中美采购节奏与南美天气是打开上方空间的两个主要变量。

　　国内方面，国内豆粕期货在下周一开盘之后跟随外盘调整，但考虑到本次报告对大豆的实际影响有限，预计跌幅同样小于相关品种，整体表现为跟随性的小幅回落。国内豆粕期货盘面仍然受到进口成本的支撑，CBOT大豆并未因本次报告走出方向性下跌，叠加巴西贴水的坚挺，成本端暂时不具备明显下移的条件。现货端随着10月之后到港量的逐月回落，供需格局将逐渐向略偏紧的方向转变。从后期来看，国内豆粕定价仍以成本端为主，影响后期盘面的关键因素在于美豆出口兑现程度的传导、巴西贴水走向以及四季度库存的实际去化速度。整体来看，预计国内豆粕短期跟随外盘偏弱运行，下方空间有限，中长期价格仍有上行可能。