债券风暴笼罩：10年期拍卖拯救美债， 欧债“深陷泥潭”

　　华尔街见闻

　　全球债券市场正经历数十年来最剧烈动荡。美国10年期国债收益率一度攀升至5.36%高位，但一场意外强劲的390亿美元拍卖令市场“松了口气”；大西洋彼岸，法国、英国国债收益率双双创下数十年新高，财政可信度危机持续发酵。高收益诱惑与系统性压力，正将全球债市推向十字路口。

　　全球债券市场正经历数十年来最剧烈的动荡。美国10年期国债收益率一度攀升至5.36%的数十年高位，随后因一场强劲的拍卖结果而显著回落；与此同时，欧洲主权债务市场持续承压，法国、意大利和英国国债收益率均大幅走高，债券风暴的阴云远未消散。

　　周三，美国财政部以5.3%的高收益率顺利完成390亿美元10年期国债拍卖，为2000年11月以来的最高水平，需求之强劲令市场大感意外。

　　拍卖结果公布后，10年期国债收益率从盘中高点5.36%迅速回落至5.27%附近，30年期国债收益率也从5.73%的高位退至5.66%。此次拍卖触及发行价1.7个基点，创下一年多来最大触及幅度，有效缓解了市场对又一场“灾难性拍卖”的担忧。

　　然而，大西洋彼岸的欧洲债市并未同步受益。法国10年期国债收益率一度升至4.93%，逼近本月触及的2002年以来高位；英国30年期国债收益率盘中最高触及6.04%，创28年新高。市场对欧洲财政可信度的质疑持续发酵，令欧元承压下行。

　　强劲拍卖为美债提供喘息空间

　　本次10年期国债拍卖的成功，在相当程度上源于投资者对高收益率的主动追逐。5.3%的拍卖收益率为2000年11月以来最高水平，吸引了大量寻求锁定高回报的长期资金入场。

　　BMO Capital Markets的Vail Hartman指出，此次拍卖中一级交易商——即负责兜底未被投资者认购债券的大型银行——的参与比例降至2003年以来最低，这恰恰反映出市场真实需求的强劲。

　　Man Group首席全球宏观策略师Kristina Hooper表示，“此前市场对这次拍卖需求可能疲软存在很大担忧，强劲需求的出现自然产生了影响，这在某种程度上是一次解脱性反弹。”但她同时警告，对于这种“解脱能否持续”持怀疑态度。

　　Ninety One多资产收益主管John Stopford则认为，若抛售进一步延续，债券将开始呈现出“明显低估”的特征，并将30年期国债收益率接近6%的水平形容为“难得的买入机会”。

　　美联储信号压制反弹空间

　　尽管拍卖结果提振了短期情绪，但美联储政策信号令利率长期维持高位的预期难以消退。

　　美联储9月议息会议纪要显示，“大多数与会者认为，在年底前再次上调联邦基金利率目标区间可能是适当的。”市场目前普遍押注，下一次25个基点的加息将在12月议息会议上落地。

　　这一背景意味着，即便本次拍卖暂时稳住了市场情绪，推动本轮债券抛售的根本驱动力——包括伊朗战争引发的能源价格飙升、美国经济增长预期上修，以及为支撑AI热潮而大规模发债——并未消除。

　　欧债压力持续，法国成焦点

　　与美债的阶段性企稳形成鲜明对比，欧洲主权债务市场的动荡仍在加剧。

　　法国10年期国债收益率周三上涨逾0.1个百分点，一度触及4.93%，法德债券利差回升至140个基点。市场对这一欧元区第二大经济体财政前景的忧虑持续升温。花旗全球短期利率交易主管Akshay Singal直言：“法国可能是第一个，但不会是最后一个。”

　　英国债市同样未能幸免。30年期英国国债收益率盘中最高升至6.04%，创1998年以来新高，随后小幅回落至6%下方。Singal补充道，“债券自卫者”的说法固然流行，但问题的本质在于“是否拥有可信的财政政策，而这在全球范围内目前都相当匮乏，这才是驱动债券市场的根本原因。”

　　在外汇市场，受法国风险拖累，欧元兑美元下跌0.6%，并在盘中触及2025年中以来兑英镑的最低水平。ING外汇策略师Francesco Pesole表示，“法国风险正在引发欧元新一轮走弱。”

　　当前全球债券市场的动荡折射出两条并行逻辑：一方面，历史性高收益率正在吸引部分长线资金逢高布局，为市场提供阶段性支撑；另一方面，财政可信度的缺失与货币政策的持续收紧，使得债券市场的系统性压力难以在短期内根本缓解。

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