金鹰基金：悲观因素已有较多定价 超跌反弹依然值得期待

　　10月8日，三大指数均收跌，多数宽基指数下跌，深沪两市成交相对上个交易日放量。其中，上证指数下跌0.79%至3811点，创业板指大跌3.15%；港股指数今日同样下跌，截至A股收盘，恒生指数下跌1.23%；深沪两市成交略放量至1.69万亿。

　　WIND数据显示，申万31个一级行业多数收跌。其中，石化、公用、交运、煤炭表现较优，分别上涨2.46%、1.64%、1.33%、1.15%；而电子、通信、机械、医药跌幅较大，分别下跌4.25%、3.90%、2.51%、2.49%，投资者风险偏好明显收缩，反映资金在市场波动中仍倾向防御性配置。全市场5300多只股票中有3742只下跌，赚钱效应较差。

　　中期看，海外流动性矛盾尚未有效缓解，高利率环境依然有所压制。数据方面，假期公布的美国通胀与就业数据边际上削弱了10月继续加息的可能性，但未扭转利率上行趋势。9月30日晚公布的美国8月核心PCE同比为3.0%，低于市场此前预期；10月2日公布的9月新增非农就业仅2.9万人，7、8月合计下修6万人，失业率由4.1%升至4.2%，平均时薪环比仅增0.1%。就业数据显著低于预期。上述新披露的多个重要数据，令市场对美联储10月加息的预期大幅降温。然而，10年期美债收益率仍在高位窄幅震荡，实际利率也未明显回落，分母端压力尚未解除。9月FOMC会议纪要显示，与会官员讨论分歧主要体现在对进一步加息必要性及未来利率路径的判断上，多数与会者认为年内还需要再加息一次，而少数官员则认为已接近政策收紧的适宜水平，此次会议表述仍略偏鹰。整体看，虽然10月加息概率已有明显缓解，但更多是带动美债2年期短端利率回落，而10年期长端利率依然稳中有升，显现面对地缘、AI、美国中期选举等中期不确定性，美债长端利率依然需要风险溢价补偿，反映出中期流动性预期仍在对全球市场形成压制。此外，国庆期间，市场开始关注美国FCC的光模块限制，中美科技摩擦或制约中国供应链远期空间。

　　国内方面，政策延续 “存量托底” 主基调，假期消费数据复苏成色偏弱。节前政策端已有多项安排集中落地：央行下调PSL利率并扩围至算力网、新型电网等新基建领域，科技创新及技改再贷款进一步加码支持重点项目；居民房贷贴息自10月1日起正式实施，以旧换新资金也已在节前下达。整体来看，政策组合拳覆盖货币、财政与结构性工具等多个维度，既释放出稳增长、稳预期的明确信号，也凸显出本轮调控更加注重精准滴灌与存量优化。此外，从假期微观高频数据看，消费与地产的修复动能依旧偏平淡，政策红利尚未充分传导至实体需求端。出行数据方面，假期人流尚可，但人均客单价继续走弱，呈现出较典型的“量升价降”态势，反映出居民消费当前更趋谨慎、以刚需和小额支出为主的特征，而可选消费的恢复程度仍显不足。地产端同样未见明显起色，30大中城市新房成交面积仍弱于历史同期水平，销售端并未因政策密集出台而出现实质性放量，说明居民对购房的预期与信心修复仍需时间，政策传导存在时滞，存量房去化压力与价格预期的稳定仍是关键变量。综合来看，国内政策空间仍在，但发力节奏以托底为主，对A股而言，基本面支撑更多来自政策预期的稳定而非盈利的快速改善，市场或延续结构性行情。

　　回到股市层面，我们预计，在市场流动性和产业悲观预期充分定价后，三季报等引领下的相关方向或大概率仍存超跌反弹机会。国庆节前，A股持续缩量，对海外不确定性有较明显的回避情绪，叠加今日对AI产业“突现”美国限制将加码的悲观预断，A股当下在地缘、流动性、中美摩擦等诸多不确定性方面已有较多定价。

　　国内方面，宏观政策开始密集发力，已推出居民购房贷款贴息、完善货币政策工具等稳增长举措，9月制造业PMI也重回扩张区间，预计国内经济韧性和政策空间仍将对A股底部形成支撑。

　　海外方面，美国9月非农就业数据大幅不及预期，美联储多位官员释放鸽派信号，10月加息概率降温，美伊局势持续牵动全球能源价格，AI、中东、美国中期选举等不确定性仍未消除，情绪修复后仍存掣肘。

　　展望后市，国庆假期的海外科技回暖与国内政策预期改善，均有利于节后A股修正节前的谨慎情绪，但持续性仍待成交回暖与三季报兑现等共同验证。

　　关注行业方面，中期维持均衡，节后或可适度关注科技修复，优先关注景气兑现与估值相匹配的方向。科技方向，假期海外AI投资与龙头表现为A股的情绪修复提供催化，但美债长端利率的约束仍在，国内市场行情的持续性仍需资金回流与三季报验证。重点关注海外算力链的光通信、PCB、AI服务器，以及国产链的算力芯片、先进封装和半导体设备，优先筛选订单向收入、利润转化明确的核心公司；AI应用关注商业化进展，并重点观察量能与承接，避免单纯追逐情绪溢价。价值方向，继续关注银行、电力、煤炭等现金流与分红支撑较强的品种；此外，关注非科技的非银、医药等在景气度支撑下仍有估值修复空间的方向，修复的契机或将来自市场及科技行情风偏改善带动的成交量和投资收益回升，以及创新药与CXO中具备产品放量、海外合作或订单兑现支撑的公司。

　　风险提示：

　　本资料所使用的数据仅供参考，引用的观点、分析预测仅代表投研人员在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，也不构成对阅读者的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。